首先，看好游戏板块的景气度延续，2026年板块季度业绩有望再创新高。2025年，游戏板块同比高增长，景气度改善明显。根据游戏工委数据统计，2025年前9个月，中国游戏市场总规模持续扩张，实际销售收入为2560.26亿元，同比增长7.1%；移动游戏销售收入合计1897亿元，同比增长9.5%；移动游戏以外的游戏市场销售收入663.26亿元，同比增长0.7%，我们预计主要受到PC端场景复苏的影响。出海方面，前9个月国内自研游戏出海收入144.95亿美元，同比增长5.6%。从市占率来看，2025年行业常规增长之外，上市公司体现出了非常明显的扩张趋势。此外，游戏版号发放稳定，月度发放数量提升。游戏板块继续沿袭“测试密集―产品上线增加―收入提升―利润增长”的方向运行。
当前游戏板块估值相对合理，建议可以先深挖α进行布局，后续关注板块整体估值上浮机会。港股可关注龙头腾讯（看好腾讯游戏《三角洲行动》2026年再上新台阶）、网易。A股层面，世纪华通流水持续增长，仍在用户扩张周期；巨人网络可关注《超自然行动组》2026年春节以及出海表现；恺英网络关注传奇盒子带动的平台化收入以及AI游戏《EVE》，此外，建议关注三七互娱、心动公司、吉比特、完美世界等。
其次，关注互联网潜在改善性方向，包括电商、本地生活与长视频行业等。
电商：2025年大厂加入即时零售大战，本地生活领域明显竞争加剧，但主要外卖平台用户侧、商家侧和骑手侧均实现增长。供给侧，美团、淘宝闪购以及京东秒送在商家入驻方面均有快速拓展。骑手侧，美团、京东以及淘宝闪购众包骑手2025年7月以来均取得强劲增长，侧面反映了即时零售竞争加剧。2026年有望看到竞争趋缓（取决于后续头部平台的战略定位与取舍，动态博弈和边际变化值得紧密跟踪），看好阿里巴巴、美团、拼多多。
长视频：行业景气度在过去两年呈现下行态势，“广电21条”（广电总局印发的《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》）出台后，新一轮产品周期有望带动行业复苏，也可关注长视频内容出海的新机遇。目前，长剧的用户下滑已经放缓，且短剧的冲击趋于钝化，“广电21条”的促进作用有望带动优质内容趋于充盈，长视频平台可望在新的监管环境下迎来向上周期。同时，我们也注意到，无论是爱奇艺，还是芒果超媒，都通过优质内容向海外发行，爱奇艺在泰国、北美等区域的增势良好，芒果TV也通过东南亚的电视台分发自制内容，有望在中期迎来新的曲线。这两大龙头都值得关注。
社交平台：商业化变现能力持续增强，“广告+游戏”形成双击，AI方向的突破存在预期差。由于流量粘性较强，腾讯微信、哔哩哔哩等平台保持广告增速领先，预计未来仍会保持快于大盘的增势。同时，游戏产品周期是隐含的期权，2026年腾讯和哔哩哔哩均有新品在握，可关注其新品类的兑现。AI对广告和其他付费场景的赋能也有一定的想象空间，未来随着AI人才储备的增强，或带来更多“AI+”生态的想象空间。
短视频：商业化进入稳定期，在AI上的进展更为积极，关注快手OneRec等端到端模型对生态和商业化的赋能。短视频平台过去在商业化的效率上保持领先，目前也以更为积极的姿态探索“AI+”，例如快手推出了可灵视频生成模型，推出OneRec、OneSearch等端到端模型进行内容推荐和电商搜索，我们或在后续更多的迭代版本上看到端到端生成模型的效用及其对核心生态的赋能逐步增强。
音乐流媒体：商业模式仍较为稳定，市场对竞争或有疑虑，我们认为，音乐流媒体的商业模式需要较长时间的品牌和内容运营以培育用户心智和消费习惯，免费模式短期的影响应较为有限。我们通过第三方数据剖析了各个应用的用户画像，发现不同产品的用户心智和受众差异较大，且两者之间的重叠率较低。商业化方面，我们认为优质核心的内容库仍是拉动付费的关键，目前字节系的产品心智还是免费广告模式，故在商业化上的影响相对有限。
IP+：我们剖析了泡泡玛特的三重增长逻辑，底层是IP，其次是产品扩维以及全球渠道的铺设。我们认为，其全球渠道仍在发展初期，不考虑前两个因素的不确定性，后者应有稳定的增长逻辑。泡泡玛特2025年由于多个IP矩阵表现超预期，带动业绩强劲飞跃，后续仍有较多的运营空间，例如其themonsters（精灵天团）旗下也有多个角色IP，如labubu、zimomo和mokoko等，我们对公司的长青IP运营能力有较强的信心。门店方面，其2025年在美国市场拓展较快，欧洲、南美、加拿大、中东等地都处于待挖掘状态，加之国内选址和运营上的不断优化，2026年预计公司仍会有稳定的增长表现。
第三，广告营销及影视领域，继续寻找韧性与AI弹性。
线下广告方面，看好分众传媒（梯媒龙头）“媒介资源整合+自身降本增效”带来的业绩弹性，其生态位优势仍在。互联网广告端，AI赋能逻辑得到验证，一方面，可以看到互联网巨头（腾讯、哔哩、快手、Meta）的广告增速较高；另一方面，美国公司Applovin跑通程序化广告模式，国内的营销公司后续也有望持续受益于全球AI广告新业态的发展。随着AI浪潮推动技术加速迭代，AI将进一步和广告营销场景融合，营销公司布局的AI营销工具产品有望逐步在报表端兑现，探索新的商业模式并拓宽广告主规模，从而增厚收入。展望后市，建议关注生成式AI技术带来的中长期变化。2026年可以关注蓝色光标、易点天下、天下秀等公司推出的AI+营销工具和模型对B端、C端客户的渗透和商业化变现情况，以及在报表端的业绩增量释放。
影视方面，关注政策带来的边际变化，重要档期为主要催化。建议关注重要档期（如春节、暑期、国庆等）的票房表现。平台型公司建议关注万达电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、横店影视等。短剧方面，2025年以来，微短剧市场仍然保持持续的增长趋势。免费短剧应用是最为景气的赛道，用户规模逼近头部长视频。扩品类需求及大批付费真人短剧投流方转型漫剧赛道，带来漫剧暑期破峰，延续真人短剧早期发展趋势，行业进入深度竞争时期。长剧方面，广电总局新政强调多措并举扶持优质内容。从2025年11月中到12月初，广电总局召开多次座谈会，对精品中剧、网络故事片、短剧集这类小体量、短时长的剧集进行重点扶持，推动平台流量倾斜和新的审核形式试点，有望带动资金流转速度加快，激活市场活力。制作端可关注产能领先、在手项目充足的华策影视、柠萌影视等公司。
第四，关注AI应用其他方向。
通用大模型性能持续加强、成本降低，多模态往更加工具化、商业化的方向演进，为AI应用的孵化提供了较好的土壤，部分细分领域也结合主业形成了可商业化的AI应用雏形。AI视频产业链方面，建议关注阅文、中文在线、上海电影、奥飞、华策、欢瑞等；AI内容确权领域，关注阜博集团和视频平台快手、哔哩哔哩；AI游戏领域关注恺英网络；另外，需要重点关注具有云基建、模型基建以及闭环用户数据生态的互联网龙头公司，如阿里、腾讯。
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